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    建立全流程管理制度 破除債券市場民企“慌”

    上海證券報|2022年05月10日
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    企業回購折價債券有利于二級價格穩定,對于縮小一二級價差,恢復再融資能力有提振作用,但是客觀上存在道德風險和損害投資人利益的可能,因此需要在存續期信息披露環節重點考慮。

    新華財經上海5月10日電 隨著近幾年債券市場信用風險事件的增多,債券投資者普遍對弱資質發行主體,尤其是民營企業有所忌憚,存在民企“慌”的現象,進而導致民企債券需求疲軟,發行艱難。

    截至2022年4月末,民企存續非金融類信用債規模1.56萬億元(不含展期債券),較高峰時的2.61萬億元下降超過40.23%,且現存的民企債中超過6000億元為民營地產企業,預計該部分存量在未來還將進一步萎縮。民企存續信用債僅占同口徑下存續信用債的5.74%,較高峰時下降超過10個百分點。如何讓投資人重拾對民企信用的信心,是當前迫切需要解決的問題。

    筆者認為,要想有效解決當前民企在債券市場面臨的相關問題,需要發行人、投資人、中介機構、監管部門共同努力,增加互信,以信息披露為抓手,牢牢守住不發生“欺詐發行”和“逃廢債”的兩條底線,并以此為基礎,建立一套涵蓋發行、流通、交易、存續期管理及違約后處置的債券全流程管理制度,將各方的權利義務、行為底線牢牢裝進制度的框架內。

    在發行層面,從短期看,實現多元化的增信手段,是助力民企債券融資的重要手段。2018年以來,銀行間與交易所市場均大力推動創設民營企業債券為底層債務的信用保護工具。2018年至今,市場共達成涉及民營企業信用保護合約(含憑證)253單,涉及債券本金合計1088.16億元。引入強有力的外部增信,是民企重回債市的有效助力。

    同時,發行層面還可基于投資人權益保護進行創新條款的設計。企業發行債券后,投資人最擔憂的一點在于企業后續的盲目舉債和無序擴張。筆者認為可以在發行時增加對于企業后續舉債行為的限制,統籌規劃公募債、私募債、供應鏈ABS等依賴主體信用的債務融資工具總量,在債務率、債務增速等多個層面增加觸發線,保護投資人合理權益。

    在存續管理期間,筆者認為應進一步加強信息披露的頻率與維度。建議將當前非上市企業信用債的信息披露頻率從半年一次提高到按季度披露。同時,增加強制性的投資人溝通會議機制,確保至少每半年召開一次投資人溝通會議,增加投資人知情權。

    從信息披露的維度看,筆者認為應該增加企業和相關主體回購公司債券行為約束與信息披露,內幕信息知情人與持倉機構信息披露以及債券估值方法體系的信息披露。

    債券折價交易的信息披露問題應予以重視。企業回購折價債券有利于二級價格穩定,對于縮小一二級價差,恢復再融資能力有提振作用,但是客觀上存在道德風險和損害投資人利益的可能,因此需要在存續期信息披露環節重點考慮。

    對于公司實際控制人或相關主體折價購買公司債券,存在潛在利益輸送、重大內幕信息知情人獲利等行為,特別是企業釋放利空信息后,公司實際控制人或相關主體在大幅度折價的情況下回購公司債券行為,監管應介入檢查。

    近年來,境內債券市場投資主體日益多元化,同時資管產品凈值化改造業已完成,而不同投資人在信息知情、負債特點、投研能力等方面存在較大差異。一個客觀事實是,債券的不同持倉結構對債券價格走勢所造成的影響是巨大的。因此,不同類型的債券持倉結構會對后續價格走勢形成重大影響,建議增加對于此類信息的披露要求,應定期披露前十或前五大持倉機構,以幫助所有投資人更清楚了解持倉潛在交易對手,更好地認知債券流動性。同時具備優秀投研能力的機構一旦持有民企債券,一定程度上也會增強市場對其的信心。

    當前,債券型投資產品基本已完成凈值化改造,產品凈值取決于底層債券的估值,而估值的波動又反過來影響機構的止盈止損操作,估值的變化客觀上會加大債券成交價格的變化,極端情況下會引發市場踩踏。當前的估值主要基于收盤價、隱含評級、外部評級等眾多因素,但是具體的估值方法以及估值邏輯對于廣大投資人仍然處于“黑箱”階段,筆者認為有必要增強相關的信息披露,引導機構理性對待價格波動。

    總的來看,逐步解決債券市場民企“慌”問題,需要幾方密切合作,加強制度建設,并以制度為準繩,共同助力債券市場進一步走向完善。

    (楊靜濤系民生證券資產管理事業部固定收益投資總部總經理,張磐系民生證券資產管理事業部固定收益投資總部信評主管)


    編輯:王柘


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